中國風景園林網(wǎng)訊 據(jù)國泰君安研究報告，今年以來對園林行業(yè)和裝飾行業(yè)公司價值發(fā)掘一方面是后周期、消費升級帶來的新簽訂合同量的大幅增加，另外深層原因是設(shè)計杠桿化施工的時點和量：如金螳螂50%的設(shè)計可以帶來施工量、1元設(shè)計可以帶來30元的施工；洪濤股份設(shè)計帶動施工收入占整體47%。

　　杠桿化同時受益資金量和行業(yè)屬性驅(qū)動,具有時點性。工程招投標階段需支付投標保證金、工程前期需墊付材料款、施工中的履約保證金、安全保證金及施工完成后的質(zhì)量保證金均需要大量流動資金。資金實力是放大杠桿化的前提,時點往往在IPO融資后。

　　今年的設(shè)計杠桿化價值發(fā)掘并非首次,早在2007年中國海誠和東華科技就進行過類似的發(fā)掘,兩家公司在上市后受益資金實力增加未來幾年設(shè)計收入變化不大的情況下,施工量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　2006年上市金螳螂也在融資之后設(shè)計到施工量發(fā)生杠桿化放大。

　　杠桿化速度與行業(yè)屬性亦相關(guān)。中國海誠、東華科技、金螳螂設(shè)計收入占比分別為37%、9%、4%,前者處于造紙等輕工行業(yè)杠桿化低,東華科技相對高技術(shù)化工杠桿化相對高,金螳螂裝飾具消費屬性杠桿化相對最徹底,低市場份額環(huán)境中易于杠桿化。

　　杠桿化速度同樣與工程結(jié)算模式相關(guān)。地產(chǎn)園林結(jié)算模式為“811”、市政項目結(jié)算模式為“532”,這意味著后者更占用資金。

　　相對而言地產(chǎn)園林融資后杠桿化速度可以更快。但如上文所述行業(yè)屬性亦影響杠桿化速度,目前政策層面看地產(chǎn)行業(yè)或略受影響。

　　東方園林設(shè)計收入占比從06年6.7%下降至目前2.0%,棕櫚園林設(shè)計收入占比8.9%尚未實現(xiàn)杠桿化。如果2-4%是合理水平,棕櫚園林尚有2-4倍杠桿需要釋放。從這個角度講更看好棕櫚園林未來爆發(fā)力、且超募資金更多。東方園林有股權(quán)激勵、中報10轉(zhuǎn)10,棕櫚園林兩者都無、從概率上講有效仿可能,8月27日中報。

　　金螳螂和洪濤設(shè)計收入占比4%、杠桿化程度類似,亞夏股份設(shè)計團隊處于初期擴張階段、尚且處于杠桿化前夜。超募集12億資金有助于搭建更大設(shè)計團隊、諸如園林公司等收購。杠桿化所需資金更充沛、增長潛力最好。且木有同行做過的股權(quán)激勵和高送配。

　　杠桿化初期和中期因潛力大估值最高、后期估值降低。裝飾園林處于早中期導(dǎo)致目前估值相對高。從后周期屬性講受政策調(diào)控影響下半年杠桿化估值在高預(yù)期基礎(chǔ)上再進一步助推估值相對難。

　　一定要排個順序則為亞夏、洪濤、金螳螂、棕櫚園林、東方園林。