5月初，利好頻頻、備受機構(gòu)推崇的東方園林神奇暴漲，一度榮膺兩市“第一高價股”桂冠。5月27日，時代周報刊發(fā)對東方園林天價合同的獨家調(diào)查報道后，其股價當天大幅低開，隨后數(shù)個交易日接連重挫，“第一高價股”自此被拉下神壇，所引發(fā)的各種質(zhì)疑，鋪天蓋地而來。隨著時代周報記者調(diào)查的持續(xù)深入，新一輪疑問再次浮現(xiàn)：合同天價卻利潤菲薄、一級資質(zhì)“蹊蹺”缺失、業(yè)績預測遭同行質(zhì)疑、疑似幕后推手現(xiàn)身……東方園林依然迷霧重重，澄而不清。

　　鏈接:東方園林跌停 園林股集體受壓

　　“按最樂觀估算，一個10個億的工程利潤率是20%，也就是2個億，但是當它再平攤到所有股份上時，又能有多少呢？”6月11日，從事市政園林項目多年的北京花木公司書記趙凱軍說，“何況這個每股收益所對應的還是170元/股的天價”。

　　“其實根本就不可能實現(xiàn)20%的利潤率�！睋�(jù)業(yè)內(nèi)資深從業(yè)人員的詳盡分析和介紹，之前刻意強調(diào)東方園林（002310，SZ）天價合同的機構(gòu)，似乎“集體”忽略了市政綠化工程近乎保本的微利現(xiàn)狀。

　　與此同時，面臨諸多質(zhì)疑而一度自信滿滿的東方園林，卻突然三緘其口，拒絕回應任何問題。

　　畫餅充饑的“東方模式”？

　　“鞍山項目今年不可能開工。”鞍山市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司副總經(jīng)理江明說。5月21日，東方園林與鞍山市城市建設(shè)公司簽訂了《鞍山市城市景觀工程合作協(xié)議書》，工程總投資額約16億元。

　　正是這個在其所屬行業(yè)內(nèi)屬于“天價”級別的工程，使得股價扶搖直上，成功登頂“第一高價股”—雖然尚不知該項目何時才能真正產(chǎn)生實質(zhì)收益和多少收益，但這已足以將東方園林今年的業(yè)績預期“裝扮”得如花似錦，其股價也正是在這種朦朧的霧里看花中，“茁壯成長”。

　　然而，這個東方園林宣稱的“重大利好”，跟其大同文瀛湖項目一樣，面臨著工程資金來源的拷問。

　　《鞍山市財政局2010年財政預算（草案）的報告》中顯示，2010年，鞍山市的城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)（含城市基礎(chǔ)設(shè)施的投入）支出安排20.2億元，而此次鞍山市政府與東方園林所簽訂的項目，工程總投資就約為16億元—顯然，鞍山市不可能拿出接近80%的預算，僅僅用來操作這個城市景觀項目。

　　“市政項目投資大，回款相對緩慢，這正是我們的優(yōu)勢所在�！睎|方園林副總裁、董秘武建軍說。依托上市募資的優(yōu)勢，東方園林大包大攬地方市政綠化工程項目的運作方式，也堪稱“獨樹一幟”。

　　“當時鞍山市決定與東方園林簽訂項目合同，一方面是基于其上市公司資金實力雄厚，另一方面就是東方園林同意預先墊付工程的前期設(shè)計費用以及預付款。”近日，鞍山市建委計財處副處長郝國華對媒體證實。

　　墊付工程款，成為東方園林承包地方市政項目的“必殺技”。

　　“大同政府要求承包方能夠預先墊付項目工程30%的預付款。”曾被大同政府視為工程首選合作對象的北京花木公司書記趙凱軍說，公司認為前期投入太大、無法操作最終放棄。

　　按照30%的預付款計算，項目總金額為12億的大同文瀛湖項目和16億的鞍山市政景觀工程項目，東方園林墊付預付款就達8.4億元。

　　然而，東方園林2010年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司賬面上的貨幣資金為6.5億元，其中可用于實際流動資金僅1.5億元，另外其一季度的凈現(xiàn)金流甚至為-1.84億元，同比環(huán)比均大幅增長。對此，一向?qū)�資金優(yōu)勢信心滿滿的東方園林副總、董秘武建軍拒絕回應。東方園林如何墊付巨額預付款、墊付前期工程款，目前仍然不得而知。

　　不過，墊付前期款項的事實，顯然與武建軍曾對時代周報記者聲稱的“政府方會按照工程進度支付項目進度款保證項目”的說法矛盾。

　　同時，墊付了巨額資金的項目極有可能利潤微薄，也是東方園林為業(yè)內(nèi)同行質(zhì)疑的焦點。

　　天價合同里的菲薄利潤

　　“東方園林在利潤方面不會有太高的回報，因為報價很低�！壁w凱軍說，東方園林作為一家民營企業(yè)，低價低利潤是其上市前業(yè)內(nèi)聞名的特點。

　　5月11日，東方園林發(fā)布公告稱，5月7日簽下《大同市文瀛湖項目景觀工程合同》，合同總金額12億元，工程規(guī)模約400萬平方米，工期兩年。

　　這個讓資本市場矚目、部分券商鼎力吹捧的大項目，在園林業(yè)內(nèi)人士看來，卻是個利潤微薄的“雞肋工程”。

　　“大同市政府之前找過我們，但是，后來我們發(fā)現(xiàn)，這個工程根本沒法做。”北京市花木公司書記趙凱軍對時代周報說。

　　當時曾派出專業(yè)團隊實地考察的趙凱軍表示，因為當?shù)氐臍夂虻仍�因，樹苗很難成活。一般園林行業(yè)在項目工程完工之后，都會有10%-20%的項目資金被用于質(zhì)保金抵押在招標方手里。“如果完工兩年內(nèi)這些樹木不能存活，無法收回質(zhì)保金，那就意味著該項目無法贏利，甚至是虧損�！�

　　6月初，時代周報記者曾到大同文瀛湖項目工地實地調(diào)查，也證實上述說法。文瀛湖因為源頭河流污染、斷水已經(jīng)干涸多年，景觀花木在缺乏配套人工供水系統(tǒng)的情況下存活難度很大。

　　“再加上市政建設(shè)項目會把利潤壓低，算下來也就能保個本，基本賺不到什么錢�！壁w凱軍說。

　　然而，東方園林方面卻一直對該項目抱有近乎偏執(zhí)的堅定信心。

　　“我們之前操作過上海、大同的項目，我們的實力獲得地方政府認可，我們才獲得更大訂單”，東方園林證券部工作人員曾對時代周報記者表示。

　　“這肯定是我們所知的最大訂單，但具體操作不清楚”，北京市園林綠化企業(yè)協(xié)會工作部部長高寶林說，業(yè)界也不方便表態(tài)。

　　“不能只看到東方園林接到了幾個多少億的大工程，也要算一下其最后所得的利潤”，趙凱軍指出，目前券商的分析和一些報道，顯然有意無意在忽略這個問題。

　　比如，東方園林接了一個10個億的工程，利潤是20%，最后也就是2個億，但是當它再平攤下來的時候，又能有多少呢？“更何況20%已經(jīng)是最樂觀的估計了，并且這個利潤對應的還是高達170元/股的股價和392倍的市盈率（動態(tài)）”。

　　同時，20%的利潤的樂觀估計，甚至還沒有將預付款回收、質(zhì)保金抵押的項目風險計算在內(nèi)。

　　值得注意的是，近日中央已經(jīng)開始針對地方政府以財政收入等為抵押的融資行為開展清查、嚴管，東方園林墊付巨額資金能否如期回款，將面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)。

　　蹊蹺“遺失”的一級資質(zhì)

　　“東方園林在園林行業(yè)內(nèi)，確實是為數(shù)不多的上市公司之一，它首先是有一級資質(zhì)的公司�！壁w凱軍說，擁有一級資質(zhì)，顯然是東方園林上市的一個重要認證文件。

　　然而，趙凱軍等業(yè)內(nèi)人士都沒有料到，東方園林一級資質(zhì)突然“遺失”。

　　據(jù)5月26日住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部公布的城市園林綠化企業(yè)評審結(jié)果顯示，東方園林沒有獲得延續(xù)一級資質(zhì)的資格，原因是“人員不達標及社保證明不符合要求”。

　　對此，東方園林證券代表的解釋是在住建部第一輪資質(zhì)評審中，確實挑出了公司申報中的一些毛病，主要是一位高級工程師的資格評審表丟失。

　　6月12日，時代周報記者致電武建軍，對為何出現(xiàn)這樣低級錯誤、是否會影響到東方園林相關(guān)項目操作等相關(guān)問題，武建軍均拒絕回答。

　　不過，東方園林目前給出的理由，顯然不能讓業(yè)界人士信服。

　　關(guān)于“一級資質(zhì)”的重要性，2009年10月修訂的《城市園林綠化企業(yè)資質(zhì)等級標準》規(guī)定，只有一級資質(zhì)的企業(yè)才可承攬各種規(guī)模和類型的園林綠化工程；才可從事園林綠化苗木、花卉、盆景、草坪的培育、生產(chǎn)和經(jīng)營。而二級資質(zhì)可承攬的園林綠化工程的造價則限制在1200萬元以下，且不具有園林綠化苗木、花卉、盆景、草坪的培育、生產(chǎn)、經(jīng)營資格。

　　然而，近期東方園林接連公布了幾個利好公告，其所簽訂的訂單總值約為35.85億元，而且全部來自源于政府市政園林訂單，且所有項目金額都遠遠超過1200萬。包括其去年IPO募集的約3億元資金，其投資項目也是只有一級資質(zhì)的公司才能從事的苗圃建設(shè)項目。

　　已有專業(yè)人士指出，沒有一級資質(zhì)，東方園林目前正在操作的諸多項目都存在違規(guī)嫌疑，所造成的影響很難預測。

　　同時，東方園林證券事務(wù)代表表示，公司肯定會申請到一級資質(zhì)延續(xù)，不會影響公司經(jīng)營的說法，并未得到業(yè)內(nèi)人士的認同。

　　另外，隨著接連獲得巨額訂單，項目同比增長數(shù)倍的東方園林面臨設(shè)計人員匱乏等團隊建設(shè)問題，這幾乎跟住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部不給東方園林一級資質(zhì)延續(xù)的原因吻合。

　　“其實，東方園林有一批專門用于投標的隊伍，而在施工方面，它并沒有專業(yè)的施工隊伍，一般是其在中標后，再轉(zhuǎn)包出去，因為它沒有專門的施工人員”，趙凱軍說。

　　6月初時代周報記者在大同市調(diào)查時，在大同市文瀛湖堤上看到一個不到20人的施工隊在作業(yè)，現(xiàn)場人員告訴記者，他們并不是東方園林的施工隊。

　　連遇重大利好、一度成為股王的東方園林，正在不斷陷入種種負面消息的漩渦當中，其公司背景及上市軌跡中的諸多細節(jié)，將一遍遍地被重新審視。

　　中信系組團做局

　　“東方園林的董事長何巧女，畢業(yè)于北京林業(yè)大學，其人擅長公關(guān)；而她的丈夫東方園林的董事唐凱，應該擅長資本運作”，趙凱軍稱，“東方園林肯定有高人相助，否則股價不會這么高，運作也不會這么成功”。

　　“早在2007年，武建軍就想讓我到東方園林干，并表示東方園林在資本市場上人脈關(guān)系廣，正在運作上市”，北京麗都園藝公司一名中層說。

　　隨著時代周報記者調(diào)查的深入，關(guān)于“資本市場人脈關(guān)系”之說，一個微妙的事實浮出水面：東方園林副總，前董秘和財務(wù)負責人方儀，曾擔任中信證券資本市場部高級副總裁，而東方園林的承銷商正是中信建投證券（中信證券持有中信建投60%股份）。

　　方儀在2007年11月份，以80萬元出資持有50萬股東方園林股份（占總股本1%），按最新收盤價169.58元/股計算，三年之間，其所擁有的股票市值猛翻106倍，高達8479萬元。

　　同時，在東方園林上市之后，作為承銷人的中信建投證券所刊發(fā)的研究報告，就一直給予“推薦”評級。如中信建投證券分析師田東紅，其對東方園林的估值是180元，并稱估值是相對保守的，如果東方園林接下來再有新的大單出來，還會調(diào)高這一估值。

　　備受媒體質(zhì)疑的事實，并無太明顯行業(yè)優(yōu)勢的中小板公司，上市不到半年，卻一直好評如潮，以專業(yè)著稱的行業(yè)研究員，似乎一直在與媒體和普通投資者的質(zhì)疑背道而馳。

　　而更為可疑的是，市場中相當比例的看好東方園林的研究報告，均來自于與中信建投同屬一宗的幾家券商：僅就記者每天可接收到的研究報告數(shù)量統(tǒng)計，2010年以來，中信建投刊發(fā)5份關(guān)于東方園林的研究報告，均持積極看好的態(tài)度；中信證券和中信金通證券，也分別刊發(fā)了4份和2份研究報告，態(tài)度和觀點基本一致。

　　不過，與上述專業(yè)研究人員的觀點相左，作為“行業(yè)龍頭”的東方園林，在其同業(yè)者看來，似乎并非那么完美。

　　“東方園林是北京園林業(yè)第一個上市的公司，而其與其它企業(yè)并無太大區(qū)別，主要是在于自己的運作”，北京園林協(xié)會的高部長說，對于其操作模式并不清楚，“不便多說”。

　　“過去做綠化工程項目比較多，而且它的報價很低，也正是因為報價低，所以其在利潤方面也不會太高，據(jù)說，東方園林有時候會拖欠用于綠化的樹苗的錢”，北京花木公司一名負責人說，因此自稱業(yè)內(nèi)NO.1的東方園林名聲并不算好。

　　據(jù)上述負責人介紹東方園林在業(yè)內(nèi)競爭的一個“顯著優(yōu)勢”，亦與趙凱軍的說法吻合，即東方園林有一批專門用于投標的隊伍，而在施工方面，它好像沒有專業(yè)的施工隊伍，一般是其在中標后，再轉(zhuǎn)包出去。

　　東方園林股份神奇表現(xiàn)的背后所隱藏的推手，一直飽受業(yè)內(nèi)人士猜測和質(zhì)疑。雖然此前武建軍向本報記者否認此猜測，但依然有分析師認為，“東方園林頻發(fā)業(yè)績衛(wèi)星，可能有內(nèi)幕交易的嫌疑”。

　　6月12日，針對本文所調(diào)查的相關(guān)問題，武建軍拒絕接受采訪，此后多次聯(lián)系均未予回復。