研究機(jī)構(gòu)：中金公司

　　公司動(dòng)態(tài):

　　東方園林公布2010年前3季度業(yè)績(jī),共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.4億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.75億元,同比分別增長(zhǎng)129.6%和173.5%。每股收益1.164元,符合公司前期下調(diào)后的業(yè)績(jī)預(yù)告。

　　評(píng)論:

　　營(yíng)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大,費(fèi)用率下降提升

    凈利潤(rùn)率。上市之后,公司獲得充足的募集資金,簽訂訂單和履行合同能力顯著增強(qiáng),收入規(guī)模繼續(xù)保持爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),3季度收入同比增長(zhǎng)162%。規(guī)模效應(yīng)下,管理費(fèi)用率明顯下滑,1-3季度管理費(fèi)用率下降3.5個(gè)百分點(diǎn),直接推升凈利潤(rùn)率3個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到18.6%,3季度單季度的凈利潤(rùn)率更是達(dá)到了21.9%,大型市政園林項(xiàng)目的高利潤(rùn)水平得以充分體現(xiàn)。

　　新增大額景觀工程訂單的實(shí)施值得繼續(xù)關(guān)注。2010年3季度,公司與衡水市人民政府、本溪經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)分別簽署了《衡水市滏陽(yáng)河市區(qū)段景觀工程合作協(xié)議書》、《沈溪新城景觀工程框架合作協(xié)議書》。衡水項(xiàng)目金額約為4.46億元,目前工程進(jìn)展情況良好,報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220萬(wàn)元。沈溪新城項(xiàng)目協(xié)議總投資約12億元。目前項(xiàng)目處于前期設(shè)計(jì)階段,尚未開工。截至3季度末,公司公告的訂單合計(jì)金額已經(jīng)超過(guò)52億元,在手訂單非常充分。目前這幾個(gè)超大型項(xiàng)目都尚未貢獻(xiàn)收入,且大同項(xiàng)目還因設(shè)計(jì)調(diào)整延遲了工期,這幾個(gè)項(xiàng)目的施工進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)16%。根據(jù)3季報(bào)業(yè)績(jī)以及公司的業(yè)績(jī)指引,上調(diào)2010和2011年盈利預(yù)測(cè)16%和14%,主要調(diào)低了管理費(fèi)用率假設(shè),調(diào)整后每股收益分別為1.85元和2.74元。

　　投資建議:

　　根據(jù)調(diào)整后的盈利預(yù)測(cè),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010-2012年市盈率分別為56x、38x和27x。在前期大量媒體報(bào)道質(zhì)疑以及大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換影響下公司股價(jià)調(diào)整幅度達(dá)到25%,估值風(fēng)險(xiǎn)有一定程度的釋放。我們看好園林綠化行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景和東方園林在華北市場(chǎng)的拓展能力,維持“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí),建議持續(xù)關(guān)注其大額訂單的進(jìn)展。

　　股價(jià)催化劑:

　　新的大額訂單簽訂;股權(quán)激勵(lì)獲批。

　　風(fēng)險(xiǎn):

　　房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致地方政府收入大減,從而大幅收縮園林綠化投資或推遲付款,導(dǎo)致壞賬或者影響公司資金周轉(zhuǎn);大盤下跌帶來(lái)估值壓力。