傳統(tǒng)生態(tài)園林龍頭,持續(xù)轉型文化旅游。公司歷經17年的積淀與發(fā)展,奠定了生態(tài)園林領域的行業(yè)領先地位,取得了“城市園林綠化一級、風景園林工程設計專項甲級”等在內的多項專業(yè)資質,擁有集苗木產銷、景觀規(guī)劃設計、園林工程施工及綠化養(yǎng)護的全產業(yè)鏈集成運營能力。公司2014年上市,從2015年現(xiàn)金收購恒潤科技起步,將文化旅游作為新戰(zhàn)略切入點,積極調配多方資源通過外延式合作或并購整合新產業(yè)新機會,將打造一條以IP及內容的收集與孵化、VR硬件及軟件的提供、影視動漫、主題樂園自主運營、線下衍生品等為一體的文化旅游閉合產業(yè)鏈,謀求公司自主品牌在消費潛力更為巨大的終端消費市場的價值變現(xiàn)。

　　通過收購恒潤科技進軍文化旅游板塊業(yè)務,有望成為嶺南園林拓展該領域的核心平臺。2015年中旬,公司以5.5億元總估值完成現(xiàn)金收購恒潤科技,借助恒潤科技文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質資源,加速文化旅游領域的業(yè)務拓展。恒潤科技是具備文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質公司,涵蓋“創(chuàng)意設計、影視文化、主題高科技文化產品及VR、IP文化創(chuàng)意項目投資運營”的全產業(yè)鏈產業(yè)集群,可為用戶提供各類高科技創(chuàng)意數(shù)字互動娛樂體驗整體解決方案。上市公司的傳統(tǒng)主業(yè)的生態(tài)環(huán)境塑造能力與恒潤科技的人文體驗定制能力產生良好協(xié)同,恒潤科技有望成為公司未來文化旅游板塊戰(zhàn)略發(fā)展的核心平臺。目前,以恒潤科技為核心的“摩登部落VR世界營運項目”正在上海浦東世博園建設,近期中標大連好奇王國一體化服務項目(合同簽約協(xié)議價2.23億元,單一項目體量由千萬提升為上億)等,體現(xiàn)恒潤科技在上市公司平臺下開始加速發(fā)展,實現(xiàn)營運模式自建設端延伸至運營端,從B2B發(fā)展至B2C業(yè)務模式。恒潤科技2016-2018年承諾凈利潤為5500/7200/8660萬元。

　　通過收購德馬吉意在其文化創(chuàng)意基因及海外拓展能力。德馬吉是以文化創(chuàng)意設計能力為核心,具有全球業(yè)務覆蓋能力的創(chuàng)意展示服務提供商。德馬吉的加入一方面增強了公司自身主題文旅項目品牌內涵創(chuàng)意能力和綜合展示能力,另一方面上市公司可以借助德馬吉的全球業(yè)務渠道而實現(xiàn)自身的技術及業(yè)務優(yōu)勢“走出去”,為公司積累國外客戶、增加業(yè)務機會創(chuàng)造更多的可能性。公司擬以發(fā)行股份購買資產并募集配套資金的方式全資收購德馬吉(估值3.75億元),其中擬以28.80元/股價格發(fā)行7,812,500股購買資產,并擬以34.36元/股價格發(fā)行不超4,947,613股募集配套資金不超過1.7億元。當前,德馬吉100%股權已經過戶至公司名下,德馬吉2016-2018年承諾凈利潤為2500/3250/4225萬元。

　　初現(xiàn)格局:VR+模式增強盈利能力,以及充分利用景區(qū)流量資源進行IP資源培育和變現(xiàn)。上市公司布局格局初現(xiàn),一方面,通過VR+主題樂園、VR+會展的形式,提升線下業(yè)態(tài)服務的吸引力和盈利能力;另一方面,通過被收購公司本身的渠道、創(chuàng)意能力協(xié)同進行內容培育;再者,與外部大IP進行合作,綜合通過自建主題公園和園中園的形式充分利用景區(qū)流量資源,帶動自身擁有的小IP的培育。主題公園作為培育IP、進行IP變現(xiàn)的重要渠道,將持續(xù)受益于消費升級下周邊游的提升。而僅從VR產業(yè)的角度,我們認為:隨著政策層面鼓勵VR產業(yè)的發(fā)展,線下主題樂園作為當前VR最主要的變現(xiàn)渠道,2B的VR業(yè)務模式將率先受益于政策對VR的支持。

　　盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計2016-2018年公司凈利潤分別為2.49/3.55/4.47元,由于德馬吉已經于9月完成過戶,若我們預計向德馬吉原股東發(fā)行股份部分將于近期完成,則我們暫不考慮募集配套資金(預計發(fā)行不超過4,947,613股)情況下預計對應EPS分別為0.61/0.87/1.09元,對應9月22日股價PE分別為51/36/28倍?？紤]到受益于政策鼓勵VR、消費升級下主題樂園類周邊游的熱度提升以及公司戰(zhàn)略清晰執(zhí)行力高。本次募集配套資金價格(發(fā)行價34.36元)與當前價提供了較好的安全邊際,恒潤科技、德馬吉內生業(yè)績有望在協(xié)同效應下超備考,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。