業(yè)績略超預(yù)期。8月11日晚,公司發(fā)布2016年半年度報(bào)告:實(shí)現(xiàn)總營收29.18億元,同比增長30.66%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.97億元,同比增長89%。業(yè)績?cè)鏊俾猿A(yù)期。

　　存量PPP訂單逐步落地驅(qū)動(dòng)主業(yè)收入增加疊加外延并表增厚業(yè)績,是業(yè)績?cè)鲩L主要原因。2015年公司中標(biāo)的大量PPP項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)逐步落地,貢獻(xiàn)了較多利潤,驅(qū)動(dòng)公司工程項(xiàng)目業(yè)績?cè)鲩L較多。同時(shí)2015年新收購申能環(huán)保、吳中固廢、金源銅業(yè)等公司開始并表增厚業(yè)績,導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。

　　毛利率微降、費(fèi)用率大幅降低、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)保持正值。報(bào)告期內(nèi),(1)公司銷售毛利率為29.12%,較去年同期微降4.67個(gè)pct;銷售凈利率為11.51%,較去年同期上升4.59個(gè)百分點(diǎn)。(2)銷售費(fèi)用率為0.28%,上升0.11個(gè)pct;管理費(fèi)用率為10.57%,下降了4.71個(gè)pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.8%,下降了0.4個(gè)pct;三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為15.65%,較去年同期大幅降低5個(gè)百分點(diǎn),這也是公司凈利率提升的主要原因。(3)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.51億元,同比增加246.64%,保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流為正數(shù)的良好局面。(4)資產(chǎn)減值損失為0.22億元,較去年同期減少0.2億元。

　　PPP訂單飽滿并逐步落地,全年業(yè)績高增長可期。公司積極拓展PPP項(xiàng)目,成果顯著。今年以來,公司公告總訂單規(guī)模達(dá)到295.8億元。我們認(rèn)為,隨著PPP項(xiàng)目加速釋放和落地中,公司作為行業(yè)龍頭,PPP訂單有望繼續(xù)快速增長,保障全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。

　　外延并購快速推進(jìn),環(huán)保布局持續(xù)完善。公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)無條件通過,公司針對(duì)中山環(huán)保、上海立源的收購事項(xiàng)有望加速推進(jìn),公司在固廢及土壤治理、水生態(tài)治理兩大重點(diǎn)環(huán)保領(lǐng)域綜合實(shí)力將大大增強(qiáng)。

　　上調(diào)公司2016~2018年歸母凈利潤預(yù)期為12.71億元、20.08億元、29.88億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.50元、0.80元、1.18億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年的PE為26倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。