公司13年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.90%,順利完成第一個(gè)行權(quán)期業(yè)績(jī)條件。這主要得益于公司第四季度單季營(yíng)收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)(分別增長(zhǎng)47%和67%),除了主業(yè)地產(chǎn)園林繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)外,離不開公司市政園林業(yè)務(wù)的快速推進(jìn),在連續(xù)兩年低于市場(chǎng)預(yù)期后,通過對(duì)人員的調(diào)整,和對(duì)項(xiàng)目落地的強(qiáng)化,13年收效顯著,我們預(yù)計(jì)公司目前市政園林業(yè)務(wù)項(xiàng)目已步入正軌。

　　14年公司地產(chǎn)園林收入預(yù)計(jì)仍有望實(shí)現(xiàn)20%左右的增長(zhǎng)。雖然受房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境的影響公司主業(yè)地產(chǎn)園林收入增速有可能會(huì)慢于13年,但依靠其行業(yè)龍頭地位,客戶結(jié)構(gòu)不管優(yōu)化(通過加強(qiáng)和大型開發(fā)商合作,公司客戶集中度不斷提升,13年預(yù)計(jì)前十名客戶的營(yíng)收占公司總營(yíng)收的35%左右),包括進(jìn)一步加強(qiáng)與貝爾高林的協(xié)同,主業(yè)收入仍有可能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　公司市政園林業(yè)務(wù)在14年有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。首先,公司市政園林存量訂單較為充沛,根據(jù)公司公告的重大項(xiàng)目合同及其進(jìn)度推算,我們預(yù)計(jì)13年結(jié)轉(zhuǎn)至14年的訂單在11個(gè)億左右,同時(shí)14年預(yù)計(jì)還會(huì)不斷有新增訂單落地,其次,如果公司預(yù)計(jì)在今年上半年完成去年10月公告的對(duì)敬潤(rùn)園林的收購(gòu),則有望實(shí)現(xiàn)收入并表,另外考慮到敬潤(rùn)園林在華東市政園林市場(chǎng)實(shí)力很強(qiáng),在收購(gòu)?fù)瓿珊蠊究梢猿浞掷镁礉?rùn)園林在業(yè)務(wù)渠道等方面的優(yōu)勢(shì),幫助公司在華東地區(qū)拓展市政園林業(yè)務(wù)。

　　公司目前負(fù)債率較高,未來可能存在再融資需求。截至13年三季度公司負(fù)債率為59.39%,若考慮收購(gòu)敬潤(rùn)園林全部以公司自有資金支付對(duì)現(xiàn)金的消耗,我們預(yù)計(jì)公司在未來有可能會(huì)推出再融資方案,而再融資所獲得的資金將能夠支持公司業(yè)務(wù),特別是市政園林業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào),我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)做了小幅調(diào)整,預(yù)計(jì)13-15年公司每股收益分別為0.87、1.25、1.64元(原預(yù)測(cè)0.90、1.25、1.64元),參考可比公司平均估值,維持14年20倍PE估值,目標(biāo)價(jià)25元,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市政園林業(yè)務(wù)開工進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回的風(fēng)險(xiǎn)等。