對于東方園林所暗藏的諸多重大風(fēng)險，廣發(fā)、易方達(dá)等基金公司視而不見，它們一邊大規(guī)模拋售低市盈率的大盤藍(lán)籌股，一邊把巨資囤積于東方園林等高市盈率的小盤股，令A(yù)股市場估值的結(jié)構(gòu)性失衡越來越嚴(yán)重   

　　經(jīng)過9月至10月上中旬的短暫調(diào)整之后，備受質(zhì)疑的高價股“東方園林”再度反彈，截至11月16日，該股以119.60元收盤，市盈率高達(dá)215倍。

　　誰在狂炒東方園林？

　　東方園林的三季報顯示，地處廣州的兩家基金公司廣發(fā)和易方達(dá)是主導(dǎo)力量。截至9月30日，廣發(fā)策略優(yōu)選、廣發(fā)聚瑞各持有169.49萬股、62萬股，分列第一和第九大流通股股東，易方達(dá)行業(yè)、易方達(dá)科匯、易方達(dá)積極成長各持有150.11萬股、131.40萬股、129.58萬股，分列第二至第四大流通股股東。

　　東方園林的高成長神話，是廣發(fā)、易方達(dá)兩家基金公司旗下多只基金扎堆，聯(lián)手推高該股股價的表面理由。據(jù)東方園林公布的財務(wù)數(shù)據(jù)，今年1至9月，該公司取得營業(yè)收入9.40億元，同比增長129.6%，凈利潤1.75億元，同比增長173.5%�！皩τ诟叱砷L公司，給予高溢價”，在這樣的邏輯下，廣發(fā)、易方達(dá)把巨額資金砸進(jìn)東方園林。

　　然而，多種跡象顯示，在東方園林靚麗的高成長數(shù)字背后，潛伏著巨大風(fēng)險隱患。今年1至9月，東方園林的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為3.41億元，現(xiàn)金流出卻高達(dá)6.68億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-3.26億元，該公司贏利的高增長在很大程度上只是紙上富貴。

　　作為受托管理巨額公眾資金的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，廣發(fā)和易方達(dá)背負(fù)著大量中小投資者的信任和期望，其專業(yè)能力和誠信度與投資者的利益息息相關(guān)，但這兩家基金公司為何會被東方園林的表面利潤數(shù)據(jù)“迷惑”，變得“很傻，很天真”呢？

　　何巧女長袖善舞

　　東方園林主營園林設(shè)計、園林建筑與苗木銷售，于2009年11月27日在深交所掛牌上市。該公司的實(shí)際控制人何巧女、唐凱為夫妻關(guān)系，何巧女任公司董事長兼總經(jīng)理，持有8078.71萬股，占總股本的53.77%，唐凱任公司監(jiān)事會主席，持有1703.08萬股，占總股本的11.34%。

　　據(jù)公開資料，何巧女于1966年生，1988年畢業(yè)于北京林業(yè)大學(xué)。1992 年，何巧女與另外4名自然人集資15萬元，設(shè)立集體所有制的北京市海淀區(qū)東方園林藝術(shù)服務(wù)部，即為東方園林的前身。

　　截至2009年9月30日，東方園林總資產(chǎn)5.28億元，凈資產(chǎn)2.44億元。

　　2009年11月18日，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，東方園林公司公開發(fā)行1450萬股(占發(fā)行后總股本的28.95%)，發(fā)行價格58.60元/股，募集資金總額8.50億元，在扣除保薦和承銷費(fèi)用、審計費(fèi)用、律師費(fèi)用、發(fā)行手續(xù)費(fèi)等各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為8.01億元，超額募集資金5.15億元。發(fā)行前市盈率36.17倍，發(fā)行后市盈率50.96倍，發(fā)行市凈率2.89倍。

　　在新股發(fā)行所募集的8.01億資金到位后，東方園林的凈資產(chǎn)大幅上升，一舉突破10億元。

　　2009年11月27日，東方園林登陸深交所，上市首日開盤價99元，最高價118.50元，收盤價116.50元，收盤后的總市值達(dá)58.34億元。

　　自東方園林上市以來，何巧女長袖善舞，繼續(xù)迸發(fā)著巨大能量。在她構(gòu)建的高管團(tuán)隊(duì)中，武建軍、方儀兩位董事副總經(jīng)理曾分別在聯(lián)合證券、中信證券任職，擅長與基金等各類機(jī)構(gòu)建立親密關(guān)系。她熟諳資本市場的喜好，在接受《理財周報》采訪時，她說：“我想當(dāng)蘇寧、萬科那樣被人學(xué)習(xí)的公司”，并表示要用10年時間做到市值1000億元。

　　在何巧女的頻送秋波之下，易方達(dá)、廣發(fā)等公司的基金經(jīng)理們紛紛拜倒，投入巨資追捧，制造出一個令人瞠目的巨大泡沫。

　　東方園林風(fēng)險巨大

　　從2009年11月27日上市至今，東方園林的股價一路上漲，截至11月16日，該股復(fù)權(quán)后的收盤價為359.40元，不到1年的漲幅高達(dá)208.50%。公司總市值接近180億元。

　　在廣發(fā)、易方達(dá)等基金公司利用巨額公眾資金一路推高東方園林股價的過程中，何巧女心領(lǐng)神會，自2009年年底以來，已先后簽訂了8個項(xiàng)目，總金額超過50億元，它們分別是：湖南株洲神農(nóng)城景觀項(xiàng)目(總金額4.32億元)、上海覽海鄉(xiāng)村俱樂部36洞球場項(xiàng)目(總金額9480萬元)、大同文瀛湖項(xiàng)目(總金額12億元)、張北縣東洋河與玻璃彩河景觀綠化工程(總金額1.8億元)、張北風(fēng)電基地園林景觀工程(總金額5970萬元)、鞍山市城市景觀項(xiàng)目(協(xié)議總投資約16億元)、衡水市滏陽河市區(qū)段景觀工程(總金額4.46億元)、本溪經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)沈溪新城景觀工程(總金額約12億元)。

　　接連不斷的園林工程大單，是東方園林今年以來賬面贏利高速增長的重要動力。但是，由于這些項(xiàng)目的施工周期大多較長，而交易對方在建設(shè)期通常按工程進(jìn)度的50%撥付工程款，全部款項(xiàng)須在工程竣工后兩至三年再付清，東方園林所隱藏的風(fēng)險巨大。

　　首先，東方園林存在著高估營業(yè)收入、低估營業(yè)成本，從而導(dǎo)致利潤虛增的風(fēng)險。以張北縣東洋河、玻璃彩河景觀綠化工程為例，該項(xiàng)目于2010年5月9日簽約，協(xié)議總金額1.8億元，在今年上半年的財務(wù)報表中就確認(rèn)了5035萬元的收入。從簽約到確認(rèn)收入只用了不到兩個月時間，且確認(rèn)收入的比例竟接近整個工程的1/3。

　　第二，東方園林去年年底以來的簽約項(xiàng)目大多位于中小城市，交易對方的財務(wù)狀況比較緊張，都需要東方園林墊資完成工程，存在著較高的壞賬風(fēng)險。以大同文瀛湖項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目合同金額12億元，交易對方為大同市城市園林綠化建設(shè)管理服務(wù)中心，是一家集體企業(yè)，注冊資本僅20萬元。

　　第三，東方園林的多個項(xiàng)目的獲得都沒有通過正常的招投標(biāo)程序，存在違規(guī)甚至違法的法律風(fēng)險。招投標(biāo)是保障市場公平競爭、防止腐敗的重要手段。何巧女熱衷于通過“找市長”獲取市政項(xiàng)目，所承接園林建設(shè)工程的毛利率超過30%，遠(yuǎn)高于同類企業(yè)的正常投資回報率，其背后原因絕非施工方墊資可以解釋。

　　廣發(fā)易方達(dá)緣何瘋狂

　　對于東方園林所暗藏的諸多重大風(fēng)險，廣發(fā)、易方達(dá)等基金公司卻視而不見，它們一邊大規(guī)模拋售低市盈率的大盤藍(lán)籌股，一邊把巨資囤積于東方園林等高市盈的小盤股，令A(yù)股市場估值的結(jié)構(gòu)性失衡越來越嚴(yán)重。

　　基金公司為何如此瘋狂？這主要是因?yàn)榻�十幾年來，券商、基金等機(jī)構(gòu)涉嫌操縱股價的現(xiàn)象屢見不鮮，懲罰力度卻微乎其微。

　　以廣發(fā)基金董事長馬慶泉為例，早在1997年，他就曾因涉嫌操縱股價，被免去廣發(fā)證券總裁職務(wù)，并受到記大過處分，但這并沒有妨礙他于1999年出任嘉實(shí)基金董事長。在2000年的“嘉實(shí)地震”中，他又伙同董事王少華等人，圖謀接莊億安科技，令公募基金的安全受到嚴(yán)重威脅。

　　在“基金黑幕”曝光后，A股市場于2001年7月步入漫漫熊途，基金操縱股價的行為因失去市場大環(huán)境的配合而有所收斂。

　　不過，在2006年至2007年，隨著股市的上漲，基金涉嫌操縱股價行為死灰復(fù)燃。以中國船舶為例，該股曾于2007年10月11日一度高見300元/股，南方、廣發(fā)、易方達(dá)等基金公司都曾在高位重倉該股，具有明顯的操縱股價的嫌疑。然而，對于這種惡劣行為，有關(guān)監(jiān)管部門依然視而不見，充耳不聞，沒有予以必要的立案調(diào)查。2008年10月28日，中國船舶最低見30.58元，大量普通投資者損失慘重。

　　再以杭蕭鋼構(gòu)為例，2007年，該股曾以百億大訂單為題材，連續(xù)漲停，部分基金亦涉身其中。但其后的事實(shí)證明，所謂的天價訂單只是“鏡中花，水中月”。

　　正是由于一些人長期在A股市場為非作歹，卻得不到應(yīng)有的懲罰，因此，今年以來，像東方園林這樣的小盤股被惡炒的現(xiàn)象再度愈演愈烈。面對資本市場這股狂暴的歪風(fēng)，有關(guān)職能部門應(yīng)本著對市場和投資者負(fù)責(zé)的精神，盡快予以深入調(diào)查。