產(chǎn)業(yè)基金蓄力,外延式并購(gòu)為公司帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力:2015年公司取得申能環(huán)保60%、吳中固廢80%股權(quán),大力發(fā)展工業(yè)固廢、危廢處置業(yè)務(wù),2016年上半年實(shí)現(xiàn)固廢處置收入4.13億元。在我國(guó)一般工業(yè)固廢、危險(xiǎn)廢物處置能力缺口較大的背景下,通過(guò)外延式并購(gòu)切入該領(lǐng)域具有前瞻性戰(zhàn)略意義。2016年7月公司相繼設(shè)立三只產(chǎn)業(yè)基金,總規(guī)模25億,為公司后續(xù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的并購(gòu)奠定基礎(chǔ)。

　　應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)可控,現(xiàn)金流質(zhì)量改善:公司一直致力于降低應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)專業(yè)化金融團(tuán)隊(duì)解決地方政府融資問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)加大對(duì)應(yīng)收賬款的催收力度,實(shí)現(xiàn)收款27.56億元,同比增加132.38%,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.51億元,同比增加246.64%,現(xiàn)金流質(zhì)量明顯改善。

　　投資建議:公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率企穩(wěn)回升,預(yù)計(jì)2016年1-9月可實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%-90%。我們預(yù)測(cè)公司2016年至2018年每股收益分別為0.44、0.60和0.78元。凈資產(chǎn)收益率分別為15.5%、17.7%和19.1%,給予增持一B建議,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.81元,相當(dāng)于2017年24.7倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　云投生態(tài):市場(chǎng)拓展勁頭強(qiáng)勢(shì),半年度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)750%

　　2016年度上半年,公司加大了市場(chǎng)拓展力度,業(yè)務(wù)規(guī)模有一定程度的增長(zhǎng);同時(shí)加強(qiáng)了工程施工業(yè)務(wù)的組織管理,項(xiàng)目毛利水平好于預(yù)期。今年6月份,公司子公司洪堯園林先后成為昭通市省耕公園項(xiàng)目施工招標(biāo)02標(biāo)段和03標(biāo)段的中標(biāo)人,中標(biāo)金額分別為9253萬(wàn)元和9156萬(wàn)元,工期分別為180日歷天和150日歷天。截至目前,公司及子公司上半年在云南昭通市五大項(xiàng)目中標(biāo)金額累計(jì)3.55億元,占2015年度營(yíng)業(yè)總收入的42.14%,對(duì)公司2016年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。

　　普洱市中心城區(qū)快遞物流園工程貢獻(xiàn)高利潤(rùn)率

　　5月26日,公司中標(biāo)普洱市中心城區(qū)快遞物流園工程,普洱市中心城區(qū)快遞物流園項(xiàng)目已列入“普洱市綠色經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)示范區(qū)重點(diǎn)試驗(yàn)示范項(xiàng)目”和“全市綜合交通五年大會(huì)戰(zhàn)重點(diǎn)項(xiàng)目”,并列入市人民政府2016年開(kāi)工建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目之一。項(xiàng)目合同價(jià)款暫定為2.35億元,建筑面積約200畝,合同期限自開(kāi)工之日起200個(gè)日歷天,工程范圍包括但不限于基礎(chǔ)工程、土方工程等。我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目將在16年開(kāi)工一部分,凈利潤(rùn)率將高于普通工程項(xiàng)目,達(dá)到約15%-20%。同時(shí),公司在普洱市拿到訂單也意味著公司的其他業(yè)務(wù)也有可能拓展到普洱這片新的市場(chǎng)。

　　通?？h項(xiàng)目部分開(kāi)始施工,2016年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅投入

　　通?？h項(xiàng)目主要針對(duì)杞麓湖的流域治理。杞麓湖是云南九大高原湖泊之一,污染嚴(yán)重治理需求迫切,未來(lái)還將進(jìn)一步開(kāi)拓杞麓湖、秀山旅游資源。報(bào)告期內(nèi)該項(xiàng)目實(shí)施完成了通海秀山古鎮(zhèn)水系恢復(fù)工程。我們預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)投資5000萬(wàn)左右,2018年底做完。該項(xiàng)目回款有保障,因玉溪市財(cái)政實(shí)力強(qiáng)且對(duì)杞麓湖治理較為重視,環(huán)保領(lǐng)域補(bǔ)貼支持;國(guó)家園林局認(rèn)定濕地公園補(bǔ)貼;建成后付費(fèi)旅游運(yùn)營(yíng)等。同時(shí),公司積極跟蹤高原湖泊治理、流域治理、國(guó)家濕地公園建設(shè)等方面的項(xiàng)目,取得了一定進(jìn)展。

　　外延擴(kuò)張啟動(dòng),加速轉(zhuǎn)型成大環(huán)保平臺(tái)

　　公司前期公告擬出資500萬(wàn)元與上海銀都實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司設(shè)立云投保運(yùn)股權(quán)投資基金管理公司,并出資1億元與銀都實(shí)業(yè)共同發(fā)起設(shè)立云南云投生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,總規(guī)模擬不超過(guò)20億元人民幣,其中第一期基金募集目標(biāo)規(guī)模10億元。公司成立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,標(biāo)志其外延擴(kuò)張思路清晰,有利于公司加速整合生態(tài)環(huán)保優(yōu)質(zhì)資源,服務(wù)于公司的外延發(fā)展,與主業(yè)成長(zhǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng),加速公司向云南省大環(huán)保平臺(tái)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)首選的并購(gòu)標(biāo)的將是規(guī)劃設(shè)計(jì)院資源,以補(bǔ)齊公司在流域治理、海綿城市項(xiàng)目中短板。

　　大股東實(shí)力強(qiáng)勁,為新業(yè)務(wù)布局提供借款+融資擔(dān)保

　　公司4月28日召開(kāi)第五屆董事會(huì)第三十四會(huì)議,審議通過(guò)了《關(guān)于公司向控股股東申請(qǐng)2016年度借款及融資擔(dān)保的議案》,同意公司向控股股東申請(qǐng)10.12億元的借款額度和不超過(guò)12億元的融資擔(dān)保。本議案尚需提交2015年年度股東大會(huì)審議。公司主業(yè)園林業(yè)務(wù)對(duì)資金需求較高,2016年預(yù)計(jì)開(kāi)始實(shí)施的通海縣項(xiàng)目投資金額較大,大股東提供借款+融資擔(dān)保將有效解決公司資金需求,滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作開(kāi)展等方面經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)資金的需要,有利于公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　流域治理+海綿城市雙輪驅(qū)動(dòng),2016年迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

　　公司還有很多跟蹤的大小流域治理項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將從策劃、規(guī)劃著手,后續(xù)逐步落實(shí)。公司主業(yè)市政園林對(duì)接海綿城市業(yè)務(wù)有一定優(yōu)勢(shì),因此公司目前也在積極跟蹤項(xiàng)目。第二批海綿城市此前已披露,云南省玉溪市入選,我們認(rèn)為云南省入選試點(diǎn)城市將有助于公司海綿城市業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。我們暫時(shí)維持公司2016、2017年凈利潤(rùn)為0.72億元、1.21億元,不考慮增發(fā)攤薄對(duì)應(yīng)EPS0.39、0.66元;考慮增發(fā)對(duì)應(yīng)EPS0.25、0.42元。我們依然強(qiáng)烈看好公司長(zhǎng)期發(fā)展,維持買入評(píng)級(jí)。