公司第一季度營(yíng)收4.03億元,同增81.33%;歸母凈利潤(rùn)0.28億元,同增20.76%;EPS0.07,與去年持平。公司擬支付現(xiàn)金1.5億元收購(gòu)德馬吉40%股權(quán);以28.83元發(fā)行股份780萬股購(gòu)買德馬吉60%股權(quán)……

　　公司第一季度營(yíng)收4.03億元,同增81.33%;歸母凈利潤(rùn)0.28億元,同增20.76%;EPS0.07,與去年持平。公司擬支付現(xiàn)金1.5億元收購(gòu)德馬吉40%股權(quán);以28.83元發(fā)行股份780萬股購(gòu)買德馬吉60%股權(quán)。以34.4元發(fā)行股份494萬股募集配套資金1.7億元。

　　投資要點(diǎn)

　　一季度凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速,主要由于管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加所致。2016年第一季度,產(chǎn)生管理費(fèi)用6548萬元,同比增長(zhǎng)150.28%,超幅增長(zhǎng)部分主要由股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用貢獻(xiàn)。財(cái)務(wù)費(fèi)1015萬元,同比增長(zhǎng)128%,主要由增加信貸支付利息導(dǎo)致。毛利率為28.62%,同比增加1.72個(gè)百分點(diǎn)。

　　傳統(tǒng)主營(yíng)園林工程項(xiàng)目,2015年以來訂單快速增長(zhǎng)。公司主營(yíng)園林景觀設(shè)計(jì)及工程施工。公司2015年?duì)I收18.89億元,同增73.58%;凈利潤(rùn)1.68億元,同增40.62%。2015年以來新簽訂單快速增長(zhǎng):合肥市肥西縣園林基建項(xiàng)目PPP戰(zhàn)略合作項(xiàng)目50億元;寧陽縣洸河生態(tài)治理景觀工程項(xiàng)目4.5億元;眉山市岷東新區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資建設(shè)(PPP)合作項(xiàng)目為3.5億元;成功取得界首市園林綠化工程施工、管養(yǎng)一體化項(xiàng)目42.8億元。2014年公司設(shè)立華東區(qū)域中心以來,區(qū)域訂單激增帶動(dòng)公司園林訂單快速增長(zhǎng)。

　　收購(gòu)恒潤(rùn)科技,大力發(fā)展文化創(chuàng)意,觸摸VR娛樂業(yè)務(wù)。2015年5月公司以自有資金5.5億元收購(gòu)恒潤(rùn)科技。業(yè)績(jī)承諾:2015-2018年度實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別不低于4200、5500、7200、8660萬元。恒潤(rùn)科技三大塊主業(yè)務(wù):一,依托高科技技術(shù)手段的主題文化游樂產(chǎn)品,讓觀眾在娛樂中體驗(yàn)文化和科技的魅力。二,國(guó)內(nèi)最早介入4D影院行業(yè)的企業(yè),已創(chuàng)意設(shè)計(jì)施工了400余座4D特效影院。三,特種電影技術(shù)租售:具備為國(guó)內(nèi)政府、企業(yè)及主題公園等客戶提供優(yōu)質(zhì)的影片定制及供應(yīng)服務(wù)。完成收購(gòu)之后又來喜訊,2015年9月,恒潤(rùn)科技與英國(guó)Holovis公司擬就拓展國(guó)內(nèi)外特種影院及主題項(xiàng)目業(yè)務(wù)等展開深入合作,Holovis公司為全球領(lǐng)先的虛擬沉浸解決方案服務(wù)商和數(shù)字娛樂服務(wù)商,兩者的戰(zhàn)略合作將有助于雙方在VR體驗(yàn)領(lǐng)域的拓展,進(jìn)入快速增長(zhǎng)的VR體驗(yàn)市場(chǎng)。

　　限制性股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件苛刻,彰顯公司做大做強(qiáng)的信心。根據(jù)公司的股權(quán)激勵(lì)方案,2015-2017年公司園林主業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分別是2014年的40%、93%、160%,這意味著未來三年公司凈利潤(rùn)的增速分別為40%、38%、35%,行權(quán)條件十分苛刻。第一批股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格為26.74元。

　　2016年3月非公開發(fā)行募集資金10.5億元,實(shí)際控制人認(rèn)購(gòu)2.55億元,恒潤(rùn)系認(rèn)購(gòu)4.6億元。說明一,嶺南園林的發(fā)展被內(nèi)部人員十分看好;二,恒潤(rùn)科技高管及員工持股嶺南園林后將解決原來純現(xiàn)金收購(gòu)而未持股遺的憾,提高主觀能動(dòng)性促進(jìn)收購(gòu)后兩家公司的協(xié)同發(fā)展。

　　擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)德瑪吉100%的股權(quán),打造具有全球業(yè)務(wù)覆蓋能力的創(chuàng)意展示服務(wù)提供商。業(yè)績(jī)承諾,德馬吉2016-2018年度實(shí)現(xiàn)的扣除非凈利潤(rùn)分別為不低于2500萬元、3250萬元、4225萬元。德馬吉業(yè)務(wù)覆蓋全球,已為中國(guó)中車、華為、萬達(dá)、阿里巴巴、中石化、AlcatelLucent、A.O史密斯等國(guó)內(nèi)外諸多客戶提供國(guó)內(nèi)外展覽營(yíng)銷的一站式服務(wù)。

　　盈利預(yù)測(cè):假設(shè)公司本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)德瑪吉在2016年順利完成,結(jié)合公司園林工程訂單情況和新業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)承諾,我們預(yù)計(jì)2016-2018年收入分別為27.4、37.3、48.6億元;實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS分別為0.61、0.92和1.24元。給予園林工程平均30倍至文化創(chuàng)意60倍的估值,公司目前估值合理,考慮到公司未來三年良好的成長(zhǎng)性,給予"增持"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:工程大單項(xiàng)目進(jìn)展緩慢,業(yè)績(jī)確認(rèn)滯后。