2014年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.70億元,同比增長42.54%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元,同比增長30.26%;每股收益0.36元。風(fēng)險提示:房地產(chǎn)下行超預(yù)期影響地產(chǎn)園林業(yè)務(wù);訂單落地、項目執(zhí)行及回款情況低于預(yù)期。

　　投資要點

　　普邦園林13.06+0.171.32%15.70億元,同比增長42.54%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元,同比增長30.26%;每股收益0.36元。預(yù)告前3季度凈利潤同比增長20%-50%。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、期間費用等因素致使凈利潤率略有下降。(1)報告期內(nèi),地產(chǎn)園林營業(yè)收入11.92億元,同比增長19.22%;旅游度假園林營業(yè)收入2.00億元,實現(xiàn)翻番;市政園林正式開拓實現(xiàn)營業(yè)收入1.75億元;后兩者收入占比由上年同期9%提高到24%。(2)珠海長隆項目因品牌建設(shè)需要,毛利率相對較低,同時市政園林業(yè)務(wù)報告期內(nèi)結(jié)算毛利率較低,致使綜合毛利率同比下滑0.52個百分點。(3)財務(wù)費用率同比增加0.33個百分點(2013年5月7億元發(fā)行債券,財務(wù)費用增加679萬元)、管理費用率同比增加0.41個百分點。以上兩因素共同作用下,凈利潤率同比下降1.22個百分點至12.90%,利潤增速低于收入增速。

　　加快產(chǎn)業(yè)鏈布局,業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新。(1)強化設(shè)計優(yōu)勢,以設(shè)計為引領(lǐng)提供一體化服務(wù):公司陸續(xù)收購廣東城建達90%股權(quán),開展建筑設(shè)計業(yè)務(wù);參股泛亞國際香港上市,有助于公司國際業(yè)務(wù)開展,報告期內(nèi)承接馬來西亞的富力地產(chǎn)園林項目。(2)市政業(yè)務(wù)訂單爆發(fā)式增長,業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新:之前公司市政園林業(yè)務(wù)以控制風(fēng)險為首要目標,承接項目以收款保障能力強的中小項目為主。報告期內(nèi)承接佛山、淮安兩大市政園林業(yè)務(wù),合計金額18億元,其中淮安項目在業(yè)內(nèi)首家采用PPP模式,有助于解決項目融資難題、提高資金效率,從而拓展傳統(tǒng)發(fā)展路徑。

　　盈利預(yù)測及評級:預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.73元、0.98元、1.31元,對應(yīng)2014年動態(tài)PE17.77倍。股權(quán)激勵方案隱含未來4年凈利復(fù)合增長31.6%,授予價格14.57元/股;定向增發(fā)底價12.66元/股,目前股價具有一定安全邊際。維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:房地產(chǎn)下行超預(yù)期影響地產(chǎn)園林業(yè)務(wù);訂單落地、項目執(zhí)行及回款情況低于預(yù)期。