互聯(lián)網(wǎng)掀開(kāi)萬(wàn)億家裝藍(lán)海,公裝龍頭迎來(lái)增量商機(jī)。2012年我國(guó)裝飾行業(yè)總產(chǎn)值為2.63萬(wàn)億元,其中公裝市場(chǎng)(B2B)總產(chǎn)值1.41萬(wàn)億元,家裝市場(chǎng)(B2C)總產(chǎn)值1.22萬(wàn)億元。目前已上市的裝飾百?gòu)?qiáng)龍頭公司如金螳螂、亞廈股份等主要經(jīng)營(yíng)高端公裝市場(chǎng)(B2大B),我們預(yù)計(jì)總產(chǎn)值約6000億元;而對(duì)于8000億元規(guī)模的小額公裝市場(chǎng)(B2小B),以及1.22萬(wàn)億元的家裝市場(chǎng),在沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代,由于單體金額小、客戶分散等原因,業(yè)務(wù)規(guī)模一直難以做大,公裝龍頭公司也沒(méi)有介入。隨著家裝電商的出現(xiàn),使得做大家裝業(yè)務(wù)和小額公裝業(yè)務(wù)成為可能,這對(duì)于公裝龍頭公司而言,并非是被迫轉(zhuǎn)型(因?yàn)樵懈叨斯b市場(chǎng)仍有廣闊空間),而是絕對(duì)的增量市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　金螳螂迎娶家裝e站,創(chuàng)新模式重塑傳統(tǒng)家裝流程極具競(jìng)爭(zhēng)力。相較于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞廈股份、寶鷹股份等與相對(duì)成熟的建材家居交易平臺(tái)型電商合作不同,行業(yè)龍頭金螳螂則選取與現(xiàn)有規(guī)模雖小、但業(yè)務(wù)模式具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的家裝e站合作,不僅可以獲得控制權(quán),而且憑借后者對(duì)傳統(tǒng)家裝業(yè)務(wù)的流程再造模式,有望獲等更具爆發(fā)力的增長(zhǎng)。家裝e站是阿里巴巴首家家裝O2O戰(zhàn)略合作伙伴,基于大數(shù)據(jù)分析采取鎖定總價(jià)的模式以“一口價(jià)、零增項(xiàng)”的業(yè)務(wù)承諾極大提高了客戶體驗(yàn),再通過(guò)建材商品F2C(工廠到客戶)減少中間環(huán)節(jié)、大幅降低裝飾材料采購(gòu)成本,同時(shí)借助線上線下有機(jī)對(duì)接達(dá)到引流和服務(wù)客戶的雙重效果,業(yè)務(wù)模式極具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　家裝e站借助金螳螂專業(yè)和資金,未來(lái)三年有望迎來(lái)爆發(fā)期。自2012年8月成立以來(lái),家裝e站已在全國(guó)70余個(gè)城市建立了線下體驗(yàn)及服務(wù)中心,公司計(jì)劃3年內(nèi)擴(kuò)展到1000個(gè)城市。金螳螂擬在未來(lái)三年投入10億元支持其發(fā)展,加之為其對(duì)接管理、專業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等多方面資源,有望促家裝e站迅速做到規(guī)模,未來(lái)成長(zhǎng)極具想象空間。

　　投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2014/15/16年最新股本攤薄EPS分別是1.24/1.68/2.20元(暫未考慮家裝e站盈利貢獻(xiàn)),CAGR達(dá)35%。當(dāng)前股價(jià)為對(duì)應(yīng)2014/15/16年P(guān)E分別為10/7/6倍,PEG僅為0.3,被嚴(yán)重低估。我們認(rèn)為以公司優(yōu)秀的成長(zhǎng)性、良好的現(xiàn)金流水平、家裝e站帶來(lái)的巨大新增市場(chǎng)成長(zhǎng)想象空間,給予目標(biāo)價(jià)22.3元(對(duì)應(yīng)2014年18倍市盈率、0.5倍PEG的估值水平),給予“買入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)開(kāi)拓慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。