事件描述

　　金螳螂今日公布了2013年年報(bào):2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入184.14億元,同比增長(zhǎng)32.08%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)15.64億元,同比增長(zhǎng)40.68%;EPS為1.33元。

　　事件評(píng)論

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期,兩因素推動(dòng)訂單與業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013年公司新簽訂單242億,同增43%,在手訂單161億,同增73%;分產(chǎn)品看,裝飾、設(shè)計(jì)、家具、幕墻業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)28%、125%、39%、31%;分地區(qū)看,省內(nèi)僅增長(zhǎng)3%,省外增長(zhǎng)56%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因,一是作為行業(yè)龍頭,通過(guò)區(qū)域滲透實(shí)現(xiàn)份額持續(xù)提升并彌補(bǔ)了省內(nèi)的放緩;二是受益于2012年下半年以來(lái)房地產(chǎn)復(fù)蘇。

　　公司盈利能力不斷提升,毛利率和凈利率繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。2013年公司綜合毛利率上升0.6個(gè)pp至17.75%,一是精細(xì)化管理使裝飾業(yè)務(wù)毛利率上升0.42個(gè)pp,二是高毛利的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比從4%上升至7%;人員擴(kuò)張、收購(gòu)HBA和借款增加等原因使期間費(fèi)用率上升0.76個(gè)pp,不過(guò)由于營(yíng)業(yè)稅金率下降和投資收益增加,凈利率依然上升0.52個(gè)pp至8.49%。

　　產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張協(xié)同效應(yīng)初現(xiàn),HBA收入穩(wěn)步增長(zhǎng),估算利潤(rùn)略有下降。HBA于2012年底被公司收購(gòu)后保持良好發(fā)展,公司為HBA推薦客戶簽約設(shè)計(jì)訂單超過(guò)500萬(wàn)美元,而HBA設(shè)計(jì)、公司施工的項(xiàng)目簽約近3億元。去年新加坡子公司的收入和利潤(rùn)分別為6.56億、5598萬(wàn)元,我們預(yù)計(jì)都是HBA貢獻(xiàn),據(jù)此判斷HBA去年利潤(rùn)約8000萬(wàn)元,較2012年略有下降,但遠(yuǎn)超過(guò)了收購(gòu)時(shí)的承諾。

　　人員快速擴(kuò)張,為持續(xù)增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。公司近兩年增加7000多人,總員工達(dá)11645人,增加的主要是工程管理、設(shè)計(jì)和預(yù)決算方面的人員。我們認(rèn)為裝飾是勞動(dòng)密集型型行業(yè),人才是增長(zhǎng)的基礎(chǔ),公司優(yōu)秀的管理能力、培訓(xùn)體系和激勵(lì)機(jī)制,將使新員工的產(chǎn)能逐漸釋放。

　　部分干擾因素?zé)o礙業(yè)績(jī)確定性,維持推薦評(píng)級(jí)。公司用業(yè)績(jī)和轉(zhuǎn)型落地證明了“朱總事件”影響較小;一季度訂單放緩,但這有季節(jié)性因素還不能確定是地產(chǎn)下行的沖擊。當(dāng)前訂單充足,份額提升邏輯仍成立,預(yù)計(jì)2014-2016年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?6%、28%、25%,EPS為1.81元、2.31元、2.88元,對(duì)應(yīng)PE為10倍、8倍、6倍。