園林綠化行業(yè)景氣延續(xù)

　　對(duì)比我國(guó)目前城市化所處階段,并結(jié)合中國(guó)城市綠化覆蓋率等綠化投資增長(zhǎng)表象指標(biāo),我們認(rèn)為,隨中國(guó)城市化發(fā)展進(jìn)入加速期的中后階段,綠化等配套投資正處于高速發(fā)展期,2000年時(shí),全國(guó)城市園林綠化投資規(guī)模僅有143億元,到2012年,城市園林綠化投資已經(jīng)達(dá)到2380億元。隨著國(guó)家對(duì)城市園林建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的提高、環(huán)境保護(hù)的要求以及地方政府對(duì)土地升值的助推力,將有更多的地區(qū)和城市加大對(duì)園林綠化投資,市政園林仍有望保持較快增長(zhǎng)。而根據(jù)我們的測(cè)算,地產(chǎn)園林的投資規(guī)模約為826億元,養(yǎng)護(hù)市場(chǎng)規(guī)模超過500億元,園林行業(yè)有較大發(fā)展空間。

　　均衡發(fā)展的園林新秀

　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同效應(yīng)突出,具有較明顯的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。公司市政、地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)均衡發(fā)展,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。依托于公司品牌、人才儲(chǔ)備、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、最高資質(zhì)及現(xiàn)金流等方面的優(yōu)勢(shì),公司確立了大中型項(xiàng)目較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外,公司的綠化養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)也位列行業(yè)前茅,產(chǎn)值規(guī)模領(lǐng)先。

　　募集資金撬動(dòng)未來(lái)營(yíng)收較快增長(zhǎng),苗圃建設(shè)提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力

　　根據(jù)公司規(guī)劃,募集資金將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金和建設(shè)苗木基地。補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金將放大公司的拿單能力,保證未來(lái)營(yíng)收較快增長(zhǎng)。而在華西、華中兩個(gè)業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張的區(qū)域建設(shè)苗木基地不僅能夠緩解長(zhǎng)途運(yùn)輸引起的苗木成活率低、供應(yīng)時(shí)間不能保證的風(fēng)險(xiǎn),降低苗木(特別是高端樹種)價(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的影響,還有望提振公司綜合毛利率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地產(chǎn)調(diào)控加劇;政府投資增速下降;宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響回款速度。

　　合理估值區(qū)間26.79~28.08元

　　絕對(duì)估值的合理價(jià)值區(qū)間為25.33~28.25元/股,價(jià)值中樞26.79元。按照2013年22~26倍市盈率,對(duì)應(yīng)相對(duì)估值合理價(jià)值區(qū)間為25.74~30.42元,價(jià)值中樞28.08元。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值的結(jié)果,我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為26.79~28.08元,公司新股發(fā)行價(jià)定為22.32元,較我們測(cè)算的合理估值區(qū)間折價(jià)16.7%~20.5%,預(yù)計(jì)上市首日漲幅在20.0%~25.8%。