廣東嶺南園林股份有限公司(以下簡稱“嶺南園林”)已經(jīng)順利過會，至此，它已經(jīng)無限接近中小板。

　　近期，圍繞著這家公司的爭議層出不窮，質(zhì)疑聲不斷，比如信息披露不規(guī)范、壞賬損失風險增大等。嶺南園林雄心勃勃地宣稱要實現(xiàn)一系列宏偉目標，如主營業(yè)務收入與利潤每年同比增長30%以上的經(jīng)營目標，努力保持全國園林綠化行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的行業(yè)地位等等。但通過對該公司經(jīng)營活動以及相關(guān)財務資料細致分析發(fā)現(xiàn)，卻發(fā)現(xiàn)要實現(xiàn)這些目標有著不小的難度。

　　也就是說，嶺南園林的承諾，猶如一張畫出來的大餅，無法拿來充饑。

　　跨區(qū)經(jīng)營難言理想

　　尚未真正走出去之前，還有面臨后院起火的尷尬境地，這對于信誓旦旦要做行業(yè)領(lǐng)先者的嶺南園林來說，并不是什么好事。

　　主營業(yè)務收入對華南地區(qū)的高度依賴情形至今沒有得到改善，招股書顯示，按區(qū)域劃分，2008-2010年，華南地區(qū)主營業(yè)務收入分別為1.66億元、2.55億元和3.74億元，占比為85.41%、82.72%和76.50%，可見報告期內(nèi)華南地區(qū)一直是嶺南園林的“主戰(zhàn)場”。

　　我們再看另外兩個數(shù)據(jù)。2010年公司華西地區(qū)和華中地區(qū)的收入增長率分別達到142.12%和35341.91%。如果據(jù)此就以為嶺南園林已經(jīng)擺脫對華南地區(qū)業(yè)務的高度依賴，那就大錯特錯了。在華中地區(qū)，嶺南園林拓展工作從2009年才真正開始，數(shù)據(jù)顯示，2010年營收為1063.26萬元，占主營業(yè)務收入比例只有2.18%，可見其2010年增長率雖然達到了驚人的35341.91%，但對利潤的貢獻卻極為有限。由此看來，嶺南園林還是沒能擺脫業(yè)務集中帶來的經(jīng)營風險。

　　而反觀嶺南園林的競爭對手們，跑馬圈地策略實施得更為決絕。今年二季報透露，東方園林(002310,股吧)在華北、西北地區(qū)營業(yè)收入為7.49億元，可見有著明顯的優(yōu)勢；在2010年報顯示，另一個競爭對手棕櫚園林(002431,股吧)在華東地區(qū)的營收達到了6.70億元。更讓嶺南園林感到擔憂的是，東方園林在華南及華中地區(qū)的營業(yè)收入占比也超過了1.5億元，棕櫚園林在華南地區(qū)的營收達到了3.66億元，與嶺南園林的3.74億元已經(jīng)相差無幾。

　　環(huán)渤海都市圈、長三角兩大經(jīng)濟高速發(fā)展板塊所在的華北、華東地區(qū)已被搶占，而自己的領(lǐng)地華南地區(qū)又面臨著被瓜分的危險，嶺南園林在激烈的市場競爭面前，還能實現(xiàn)營收年均增長達到30%的預期目標嗎？

　　產(chǎn)業(yè)鏈仍存缺陷

　　毛利率較低的地產(chǎn)景觀工程和綠化養(yǎng)護業(yè)務占比不斷上升，而毛利率水平較高的景觀規(guī)劃設計業(yè)務進展卻較為緩慢，因此嶺南園林所謂完整產(chǎn)業(yè)鏈，其實還存在缺陷。

　　在招股書中，有這樣一段話：公司擁有集“園林研發(fā)—苗木種植—景觀規(guī)劃設計—園林工程施工—園林綠化養(yǎng)護”為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

　　而反觀嶺南園林主營業(yè)務收入情況，卻并不能體現(xiàn)出這樣的特點。招股書資料顯示，2008-2010年，園林施工工程業(yè)務收入占比在不斷上升，從2008年的79.22%上升到了84.81%。相反，綠化養(yǎng)護、景觀規(guī)劃設計和苗木銷售三項業(yè)務收入比例則呈萎縮態(tài)勢。

　　而嶺南園林的競爭對手們，在經(jīng)營多樣性方面卻走在了前面。如棕櫚園林在毛利率可達65%左右的景觀規(guī)劃設計業(yè)務就取得了重大突破，2010年營收達到了1億元，是嶺南園林的4倍多。

　　此外，我們發(fā)現(xiàn)嶺南園林主營業(yè)務收入中，毛利率水平較低的業(yè)務比重不小。在園林工程業(yè)務中，2010年，毛利率只有20%左右的地產(chǎn)景觀工程收入達到了1.55億元，同比增幅達到了278%；另外，在整個主營業(yè)務營收中占比處于第二位的綠化養(yǎng)護毛利率也僅25%左右，2010年營收為4489.5萬元，同比增幅為18.76%。兩項相加為2億元，占比達40.98%，較上年猛增了15個百分點。

　　“股神”巴菲特早就發(fā)現(xiàn)，那些擁有良好的長期經(jīng)濟源動力和競爭優(yōu)勢的公司往往具有持續(xù)較高的毛利率。近三年來嶺南園林綜合毛利率水平一直維持在30%左右，已經(jīng)略低于行業(yè)均值，隨著上述變化的產(chǎn)生，綜合毛利率水平肯定會進一步降低，這意味著什么？