“注入的園林公司質(zhì)地一般，盈利較弱，且不具核心競爭能力，評估卻如此之高。”“"華塑"建材的行業(yè)品牌價值、營收規(guī)模都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于麥田園林。為什么要讓這樣一家實力較弱的公司來接盤？”隨著S*ST華塑進(jìn)一步推出意在保殼的股改方案后，有關(guān)此輪股改的合理性以及可行性越來越受到投資者的質(zhì)疑。

 

　　12月18日，自復(fù)牌當(dāng)天創(chuàng)下一個漲停板后，S*ST華塑股價連續(xù)四個交易日反轉(zhuǎn)大跌，累計跌幅已達(dá)17.73%。12月23日，公司將召開臨時股東大會審議公司修訂后的股改方案，而按照退市新規(guī)，若股改方案被否，公司凈資產(chǎn)連續(xù)三年為負(fù)，退市將成定局，甚至還面臨破產(chǎn)重整的可能。

 

　　從日前公司為股改方案舉行的網(wǎng)上路演來看，不少中小投資者對方案仍持有不滿。其中，尤以所注資產(chǎn)缺乏業(yè)績承諾為博弈焦點。麥田投資董事長李中對此解釋稱：“首先，園林行業(yè)業(yè)績具有爆發(fā)性增長的特性，實際經(jīng)營業(yè)績很可能遠(yuǎn)超預(yù)期；其次，若在股改方案中對業(yè)績做出承諾，如承諾未來3年完成凈利潤5億元，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，現(xiàn)在須提交4.9億元保證金，要在短時間內(nèi)籌措資金有一定難度，而且大筆資金作為保證金，也影響了資金的使用效率，而實際操作上，技術(shù)難度也很大。”不過，關(guān)注股改的投資者仍認(rèn)為理由過于牽強(qiáng)。

 

　　麥田園林評估過高？

 

　　“2億元現(xiàn)金，換差不多2億股，成本才1塊錢，太便宜了。”一位S*ST華塑的員工認(rèn)為，即便是加上那個園林公司，（每股成本）應(yīng)該也才1塊多點。“園林公司賬面約5600萬的凈資產(chǎn)，卻評估到了2個多億，明顯高估了。”在他看來，該公司業(yè)績實在乏善可陳，區(qū)區(qū)幾千萬的營收，還達(dá)不到華塑一家子公司的規(guī)模，而盈利也才幾百萬，評估明顯過于激進(jìn)。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，麥田園林2011年、2012年和2013年前三季度分別實現(xiàn)4145萬元、6078萬元和5818萬元的營業(yè)收入，以及830萬元、746萬元及616萬元的凈利潤。按照評估報告，其分別采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場收益法進(jìn)行評估。其中前者，凈資產(chǎn)評估增值為3176.13萬元，增值率僅為55.91%，與采用市場收益法評估的256.11%增值率差距甚遠(yuǎn)。

 

　　據(jù)評估報告解釋稱，鑒于此次評估目的更看重的是被評估單位未來的經(jīng)營狀況和獲利能力，而非單純評價企業(yè)的各項資產(chǎn)要素價值，收益法評估結(jié)果能夠客觀、全面的反映被評估單位在市場公允價值。

 

　　不過，該標(biāo)的評估并沒有進(jìn)行任何行業(yè)資產(chǎn)收購溢價水平的橫向?qū)Ρ取?jù)方案顯示，麥田園林目前并沒有自己的苗木土地資產(chǎn)，皆為租賃經(jīng)營，苗木價值也較低，日常經(jīng)營以外購為主，供應(yīng)商變動較大，且普遍為個人種植戶。麥田園林營收主要來自施工業(yè)務(wù)，因此其溢價水平很難等同于擁有苗木成本采購及供應(yīng)優(yōu)勢的傳統(tǒng)園林類企業(yè)，反而更傾向一般的園林建設(shè)施工企業(yè)。

 

　　以泰達(dá)股份(000652,股吧)（000652.SZ）在2011年末出售天津泰達(dá)園林建設(shè)有限公司100%股權(quán)為例。其采用的市場收益法最終得出的評估增值率僅為94.48%。值得注意的是，泰達(dá)園林與麥田業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，資質(zhì)更為優(yōu)勢。前者不僅是“國家城市園林綠化一級企業(yè)”，還擁有“風(fēng)景園林設(shè)計甲級資質(zhì)”、“園林施工二級資質(zhì)”、“國家石油和化工企業(yè)質(zhì)量檢驗機(jī)構(gòu)A級資格認(rèn)證”等優(yōu)質(zhì)認(rèn)定。而截至目前，麥田園林僅是“城市園林綠化二級企業(yè)”，工程設(shè)計也只是“風(fēng)景園林設(shè)計乙級”。

 

　　賣“殼”進(jìn)行時

 

　　今年三季報數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度凈利潤為-2748萬元，合并麥田園林后的凈利潤仍有兩千余萬虧損，倘若公司第四季度沒有額外收益扭虧為盈，公司仍將存在暫停上市的風(fēng)險。

 

　　這無疑加快了S*ST華塑資產(chǎn)整理的步伐。記者注意到。在12月初公布股改方案后，公司火速公告了四筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。其中，12月4日以1元價格轉(zhuǎn)讓所持有華塑建材25.83%的股權(quán)；12月10日以3000萬元、4500萬元轉(zhuǎn)讓所持深圳鑫海75%股權(quán)、深圳四海75%股權(quán)；以1元轉(zhuǎn)讓子公司持有的成都同人90%的股權(quán)。

 

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華塑建材截至2013年上半年凈資產(chǎn)為-1921.92萬元，評估值為-3135.19萬元；深圳鑫海、深圳四海截至2013年8月31日的凈資產(chǎn)分別為500.66萬元、1715.72萬元，評估值分別5155.9萬元、5742.62萬元；成都同人截至2013年上半年凈資產(chǎn)為-12147.1萬元，當(dāng)期虧損高達(dá)2691.61萬元。

 

　　對S*ST華塑而言，因深圳兩家公司處置獲得的7500萬元轉(zhuǎn)讓收益則足以對公司今年的扭虧為盈起實質(zhì)作用，公司預(yù)計年度凈利潤為7000萬元-9000萬元。

 

　　“主要的目的是希望通過變賣資產(chǎn)，降低負(fù)債，實現(xiàn)處置收益，使得2013年業(yè)績扭虧為盈，達(dá)到保殼要求。”前述公司知情人士稱，公司目前分兩條路走，一條是通過股改現(xiàn)金贈與加資產(chǎn)注入，實現(xiàn)公司資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；另一條則是，在所注園林資產(chǎn)盈利無法覆蓋虧損的情況下，通過資產(chǎn)處理，實現(xiàn)投資收益，確保盈利轉(zhuǎn)正。