調研顯示三季度園林景氣上行,生態(tài)修復優(yōu)先落地,鐵漢在生態(tài)修復領域具備“資金+品牌+技術”的綜合優(yōu)勢,受益行業(yè)長期大發(fā)展。目前鐵漢處于權益融資早中期且規(guī)模較小,短期業(yè)績更具成長性和確定性,下半年訂單拔高,類似2012年洪濤股份。短期和中長期爆發(fā)力兼?zhèn)?小而美,具備享受估值溢價的基礎。

　　市政園林:景氣向上,生態(tài)修復優(yōu)先落地。(1)政策面和資金面:國家層面對環(huán)保、生態(tài)修復等民生工程支持態(tài)度明確:a.相關法律法規(guī)和配套政策將加速落地;b.國家層面將加強各地生態(tài)修復重點工程的資金支持力度并加快審批流程;c.地方政府層面將加大在公路綠化、城區(qū)綠地等民生工程投入。(2)商業(yè)模式層面:國務院常務會議研究推進向社會力量購買公共服務,吸引民間資本參與市政基礎設施投資。上市園林企業(yè)將憑借投融資優(yōu)勢,獲取更大市場份額。(3)企業(yè)訂單層面:預計部分大型公園工程下半年落地或開工可能延緩,但是其他民生綠化以及生態(tài)修復訂單下半年在政策支持下將加速落地。

　　鐵漢生態(tài):小而美,確定性高成長,享受估值溢價。(1)小而美:2013年的鐵漢生態(tài)之于園林類似于2012年的洪濤股份之于裝飾,小而美,主要體現(xiàn)在:a.從商業(yè)模式看:市政園林屬于BT模式、資金驅動。2012年鐵漢生態(tài)收入規(guī)模是行業(yè)龍頭的30%,在杠桿相同的情況下,同樣增速所需資金較少;b.從合同看:公司以落地合同為主,單個項目金額均值2.4億元,短平快,杠桿較大型BT項目高;c.從施工周期看:鐵漢生態(tài)BT項目集中在南方地區(qū),施工周期短。(2)生態(tài)修復價值待挖掘:“技術+資金+政策”三項全能的公司在本輪生態(tài)投資中最受益。技術不構成門檻,鐵漢生態(tài)資金占優(yōu),對應更具確定性和沖擊性的業(yè)績成長,目前蒙草抗旱PE33倍,鐵漢生態(tài)28倍,價值待挖掘。

　　盈利預測與投資建議:一是行業(yè)受到政策利好刺激,下半年景氣向上,尤其是生態(tài)修復;二是公司處于IPO融資形成的高成長期,2013年成長性好確定性強;三是預計2013年下半年訂單落地加速,催化劑多;四是股權激勵使得管理層與公司利益更趨一致。預計2013年攤薄EPS0.96元,維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風險提示:工程進度不達預期、應收賬款回收放緩、地方債務核查。