事件：

　　普邦園林公布2013年半年度業(yè)績快報:公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.00億元,同比增長26.06%;實現(xiàn)利潤總額1.82億元,同比增長28.46%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.55億元,同比增長26.11%,EPS為0.28元,略低于我們此前的預期。

　　點評：

　　公司2013年上半年實現(xiàn)主營業(yè)務收入11.00億元,同比增長26.06%,略低于我們此前的預期。分季度來看,公司Q1、Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.73億元、7.27億元,同比增長16.36%、31.70%(圖1)。季度收入增速呈現(xiàn)逐季向上趨勢,但是Q2收入增速的改善程度略低于我們此前的預期:(1)去年同期較高的基數(shù)影響;(2)公司1季度新簽訂單較為平淡。

　　公司2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)利潤率16.60%,同比下滑0.36%,盈利能力較去年同期略有下滑。分季度來看,公司2013年Q1、Q2分別實現(xiàn)營業(yè)利潤率12.30%、18.81%,較去年同期增減0.91%、-0.25%(圖2)。我們認為公司Q2的營業(yè)利潤率較去年同期略有下滑的原因可能是:(1)去年同期基數(shù)較高。公司2012年Q2實現(xiàn)毛利率19.06%,是公司自2010年以來的最高值;(2)公司業(yè)務擴張導致期間費用占比的上升。公司自上市以來業(yè)務快速擴張,人員增加以及公司債發(fā)行帶來的費用占比提升使得營業(yè)利潤率略有下滑。

　　公司2013年上半年實現(xiàn)凈利潤1.55億元,同比增長26.11%,源于所得稅率的提升,公司凈利潤增速低于利潤總額增速。公司2013年上半年利潤總額增速為28.46%,凈利潤增速為26.11%,公司凈利潤增速低于利潤總額增速的主要原因在于所得稅率的提升。公司2013年上半年的所得稅率為18.80%,較去年同期增長5.50%(圖3)。分季度來看,公司2013年Q1、Q2分別實現(xiàn)凈利潤0.39億元、1.16億元,同比增長25.34%、26.37%(圖4)。

　　敏感性測試:公司全年收入同比增長37%,凈利潤同比增長35%確定性分析:(1)根據(jù)興業(yè)建筑工程在2013年一季報中對普邦園林全年業(yè)績的預測,我們認為公司2013年全年將實現(xiàn)營業(yè)收入25.43億元,同比增長37%,對應于下半年的營業(yè)收入為14.43億元;實現(xiàn)凈利潤3.25億元,同比增長35%,對應于下半年的凈利潤為1.70億元;(2)從收入端來看,按照我們此前的預測:(a)公司下半年收入同比增長47.50%,高于公司歷史的下半年收入增速波動范圍(2011年為29.02%、2012年為42.65%);(b)公司下半年收入占全年收入的比例為56.75%,亦高于公司歷史下半年收入占比的波動范圍(2011年為52.40%、2012年為52.85%)。

　　據(jù)此參考公司2013年中報業(yè)績快報情況我們適當下調(diào)公司全年的收入增速;(3)從凈利潤端來看,按照我們此前的預測,公司上半年凈利潤占全年凈利潤的比例為46.80%,略低于歷史的凈利潤占比(2011年為49.16%、2012年為51.24%)。

　　盈利預測:根據(jù)公司2013年中期業(yè)績快報披露的營業(yè)數(shù)據(jù),結(jié)合敏感性測試的結(jié)果,我們略微下調(diào)公司2013年的收入增速,預計公司2013、2014、2015年的EPS分別為0.57元、0.74元、0.98元,對應的PE分別為25倍、19倍、15倍,維持“增持”評級。

　　風險提示：

　　宏觀緊縮、新簽訂單低于預期、房地產(chǎn)調(diào)控政策超預期