云南綠大地：綠化行業(yè)的地方龍企增長(zhǎng)前景較好

　　●主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞“綠化”展開(kāi)

　　公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括綠化苗木種植及銷售、綠化工程設(shè)計(jì)及施工等。其中綠化苗木種植及銷售貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利80%左右，是公司最主要的收入來(lái)源。公司的主要產(chǎn)品為綠化苗木，包括盆栽植物、觀賞苗木等，主要用于綠化工程，包括市政廣場(chǎng)、城市改造、公園及旅游風(fēng)景區(qū)、高速公路等工程。公司的兩類業(yè)務(wù)在云南當(dāng)?shù)鼐哂懈?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且相互補(bǔ)充、具有協(xié)同效應(yīng)。

　　●國(guó)家和地區(qū)產(chǎn)業(yè)政策扶持的朝陽(yáng)行業(yè)

　　公司從事的綠化苗木生產(chǎn)及銷售屬于花卉行業(yè)的細(xì)分行業(yè)綠化苗木種植業(yè)?；ɑ苄袠I(yè)屬于國(guó)家和地區(qū)產(chǎn)業(yè)政策扶持的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，1998年到2005年行業(yè)銷售額的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到26.71%，而公司所處的綠化苗木種植業(yè)從種植面積、銷售額來(lái)看占據(jù)了其中的絕對(duì)比重，也是其中增速較快的子行業(yè)。隨著政府推動(dòng)和整體環(huán)保意識(shí)的加強(qiáng)，道路、旅游等綠化需求有望呈現(xiàn)穩(wěn)定而快速的增長(zhǎng)。從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，苗木種植業(yè)生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，但供應(yīng)品種規(guī)格單調(diào)、供貨商經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小，部分品種呈現(xiàn)供大于求的情況。經(jīng)營(yíng)規(guī)模大、品種規(guī)格多，能夠滿足綠化工程用苗客戶，尤其是中、大型綠化工程承包商或投資方的“一站式”采購(gòu)需求的供貨商將在市場(chǎng)上占據(jù)有利地位。

　　●綠化苗木種植及銷售業(yè)務(wù)：具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)

　　目前公司的綠化苗木絕大部分在云南省內(nèi)銷售。公司目前在云南省綠化苗木市場(chǎng)的平均占有率約在12%左右，在省內(nèi)最大的綠化苗木種植企業(yè)。公司最主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)自于土地資源的儲(chǔ)備和擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司上市前擁有基地占地面積7,263畝，2007年底上市后，通過(guò)募集資金投入將使得基地總面積擴(kuò)大到16,263畝，使其土地優(yōu)勢(shì)更加明顯。較大的土地規(guī)模將確保公司具有大批量、標(biāo)準(zhǔn)化、多品種的苗木供應(yīng)能力，滿足大中型綠化工程的需求。

　　另外，公司具有一定的研發(fā)新品種和種植技術(shù)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)科學(xué)院昆明植物研究所為其第三大股東，在新品研發(fā)和運(yùn)用現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)方面可以為公司提供有力支持。公司現(xiàn)已擁有數(shù)十種特色品種苗木的組培快繁技術(shù)，可縮短種苗的生產(chǎn)周期，降低成本，提高質(zhì)量一致性。公司具有多種擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，自主繁育的“新、優(yōu)、奇、特”特色產(chǎn)品具有較高的附加價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　●綠化工程：與綠化苗木業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充

　　公司為云南省唯一一家擁有國(guó)家城市園林綠化施工一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)。此外，還擁有城市園林綠化設(shè)計(jì)二級(jí)資質(zhì)。公司可以利用資質(zhì)優(yōu)勢(shì)和綠化工程用苗能夠自產(chǎn)自供的優(yōu)勢(shì)承接具有一定影響力的綠化工程項(xiàng)目，且可以通過(guò)設(shè)計(jì)、施工促進(jìn)公司苗木銷售。隨著公司上市資金實(shí)力得到加強(qiáng)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速明顯加快，08年上半年綠化工程營(yíng)業(yè)收入達(dá)到4084萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)125.45%。在國(guó)家和各省市強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大背景下，預(yù)計(jì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)仍能保持25%以上的增速。

　　●未來(lái)發(fā)展方向：擴(kuò)大規(guī)模、提高自主比例、走出云南

　　公司未來(lái)的增長(zhǎng)主要來(lái)自3個(gè)方面。首先是基地建設(shè)帶來(lái)的種植規(guī)模的擴(kuò)大。05年購(gòu)入的馬鳴基地基本達(dá)產(chǎn)，募資的舊縣和馬鳴基地也將從09年開(kāi)始逐步達(dá)產(chǎn)。其次是自主繁育比例的提高。由于資金、周期等原因，目前公司自主繁育產(chǎn)品僅占綠化苗木銷售收入的15%左右，募資項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)后，公司希望可將自主繁育的比例抬高到45%左右。自主繁育品種的盈利水平明顯高于外購(gòu)半成品，其比例的上升將帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的明顯提高。如果自主繁育比例上升到30%，則綠化苗木業(yè)務(wù)的毛利率水平將從現(xiàn)在的33%上升到40%以上，公司綜合毛利率將有望從現(xiàn)在的33%上升至39%。最后，公司計(jì)劃將業(yè)務(wù)向外省市擴(kuò)張。公司目前在武漢、成都、北京、深圳、重慶設(shè)有分公司或控股子公司，隨著其資金、規(guī)模的擴(kuò)張，外地業(yè)務(wù)將逐步展開(kāi)，但現(xiàn)階段仍以云南省內(nèi)業(yè)務(wù)為主。

　　●公司評(píng)價(jià)與投資建議

　　公司所處行業(yè)具有較好的增長(zhǎng)前景，作為區(qū)域龍頭，公司具有土地、規(guī)模、技術(shù)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望充分享受行業(yè)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的高速發(fā)展。我們預(yù)估公司08-10年EPS分別為1.01元、1.48元、1.96元，復(fù)合增長(zhǎng)率35.4%。公司合理價(jià)值區(qū)間在22.2元-32.6元。